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证券之星 墨辰
5月29日，康缘药业(600557.SH)召开的2024年度暨2025年第一季度业绩说明会中，回复了投资者的提问。2024年，康缘药业业绩双降，实现营收和归母净利润为38.98亿元和3.92亿元，分别同比下降19.86%和15.58%。今年一季度，公司业绩继续承压，实现营收8.78亿元，同比大幅下滑35.38%，归母净利润为8341.3万元，同比下降38.37%。
对于一季度业绩下降的情况，康缘药业董秘潘鹏在业绩说明上回复称，一季度营收下滑主要系公司注射液品种热毒宁注射液销售收入同比下降所致。潘鹏表示，去年同期由于流感等因素影响，呼吸与感染类核心品种热毒宁注射液销售表现较好，同时，2025年医药行业仍面临医保改革持续深化、医保控费政策趋严等考验，导致公司2025年一季度注射液产品业绩表现欠佳。
政策红利消退，主力注射液销量“大起大落”
过去10年，康缘药业的业绩高增长主要得益于旗下三大核心注射液产品。核心大单品热毒宁注射液早于2013年销售额就突破10亿元大关，销量更是在2018年达到5838.63万支，但次年销量骤降近10%。据了解，这是由于2017版国家医保目录对中成药注射剂的限制，26个中药注射液品种被限二级以上医院使用，部分品种限重症，热毒宁注射液销量因政策调整受到波及。
尽管2023年版国家医保目录对包括热毒宁注射液在内的部分中药注射剂医保支付解限，公司该类产品销量在2023年一度攀升至6076.98万支，但2024年销量却回落至4194.57万支，与此同时，库存量同比大幅增长759.11%。
显然，在缺乏政策支持的情况下，尽管热毒宁注射液仍是公司的核心产品，但其增长动能已远不及政策调整前的水平。
此后银杏二萜内酯葡胺注射液接棒，成为康缘药业第二个支撑业绩增长的大单品，尤其是该产品在2017年被纳入医保目录后，推动杏二萜内酯葡胺注射液迅速放量，2019年的销量同比增长125.93%至356.40万支。然而，2019年医保谈判后，该产品的价格由316元/支下降至93.7元/支，下降幅度达70.35%。
证券之星了解到，即便2021年和2023年银杏二萜内酯葡胺注射液销量均突破千万支，但受价格持续走低影响，产品增长潜力被压缩。再加上2024年银杏二萜内酯葡胺注射液与热毒宁注射液销量双双大幅下滑，直接导致公司注射液产品板块收入显著下降。
此外，金振口服液是公司独家品种中，为数不多进入国家基药目录的产品，但该产品近年销量同样起伏较大，2022年至2024年的销量分别同比增长：74.81%、-22.67%和5.13%。
在业绩说明会上，潘鹏提及公司热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液及金振口服液三大品种具备较大发展潜力，公司将分阶段推动其销售规模的恢复与提升。然而今年一季度数据显示，公司核心产品注射液品类实现营收约3.4亿元，同比降幅达36.86%。该核心品类在年内能否实现销量增长，仍需观察后续市场表现。
新冠治疗中药销量成谜？投资者提问遭回避
在中药创新药方面，康缘药业近年获批了较多的新中药品种，包括2021年获批的银翘清热片、2022年获批的散寒化湿颗粒、2024年获批的温阳解毒颗粒等。证券之星了解到，从医保谈判价格看，康缘药业创新中药品种的价格相对较高，例如，银翘清热片的医保价格为2.90元/片/0.36g、散寒化湿颗粒医保价格为8.28元/袋、2023获批的济川煎颗粒医保价格为11.26元每袋装。
不过该品类对公司的业绩贡献有限，2024年，康缘药业来自颗粒剂、冲剂的收入为2.94亿元，同比下滑10.34%，今年一季度该品类的收入则大幅下滑24.19%至7927.12万元，毛利率同比下降1.99个百分点。
值得注意，根据中国疾控中心公布了2025年4月全国新冠病毒感染病例报告情况，今年4月，全国31个省(自治区、直辖市)及新疆生产建设兵团报告新增确诊病例168507例。不仅今年4月新冠新增确诊病例创今年1月以来新高，且新冠阳性检出率连续16周波动上升。
而散寒化湿颗粒则是新冠肺炎治疗的中药药物，成方于新冠肺炎疫情早期，由仝小林院士“武汉抗疫一号方”演化而来。然而对于这款治疗新冠有改善效果的中药，公司却迟迟未披露其销售情况。证券之星注意到，在业绩说明会中，有投资者向公司提问散寒化湿颗粒今年的销量和营收情况，潘鹏未予以正面回应，其表示，后续公司将积极推进该品种的学术推广、销售开发上量工作。
除业绩下滑外，今年一季度康缘药业经营活动现金流净额也同比下降59.9%至0.77亿元。在近年销售费用和研发费用持续高投入之下，康缘药业后续会如何平衡现金流健康与长期投入？潘鹏在业绩说明会中表示，未来，公司将采用稳健的财务政策，保持较为稳定的研发投入比例，聚焦核心品种研发，加快临床推进，提升研发效率。(本文首发证券之星，作者|墨辰)
