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证券之星 刘浩浩
近日，军工企业洪都航空(600316.SH)交出了一份“营利双增”的成绩单。2025年，公司收入和扣非后净利润均同比增长达四成以上，公司收入更创下历年新高。然而，与公司业绩高点2009年相比，其去年扣非后净利润仍下降超七成。
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证券之星注意到，受市场需求饱和、竞争加剧等因素影响，洪都航空核心教练机业务近年来毛利率持续在5%以下徘徊。去年，该业务虽持续增长，但其收入相较历史高点仍下降超三成。虽然其毛利率同比大幅提升，却主要靠成本控制与采购降价实现，可持续性存疑。而曾被洪都航空寄予厚望的置入业务防务产品业务近年来毛利率同样低迷，虽然该业务当前已是公司主要收入来源，其去年毛利率却仅为0.55%。2025年，洪都航空整体毛利率尚不到3%，远低于同行业的中航沈飞等上市公司。今年一季度，洪都航空再度“营利双增”。不过，公司盈利大幅增长主要建立在费用压缩和低基数效应等基础之上，而非主营业务的实质性好转。
去年公司利润较高点仍缩水超七成
洪都航空于2000年上市，是以教练机及防务产品为主营业务的军工上市公司。公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品研制开发和生产制造能力的企业。
财报显示，洪都航空2025年实现收入74.49亿元，同比增长41.83%；实现归母净利润3975.98万元，同比增长1.33%；实现扣非后净利润3739.34万元，同比增长42.44%。
从数据上看，洪都航空去年业绩表现堪称“亮眼”，但与公司业绩高点2009年相比，虽然其去年收入增幅高达371%，公司归母净利润和扣非后净利润却均已下降超过七成。这背后，是洪都航空近年来营业成本的急剧抬升，该指标增幅远超收入增幅，对公司利润空间造成严重挤压。仅从毛利润指标来看，其2025年毛利润甚至远不及2009年。
同比来看，洪都航空去年扣非后净利润增速相较上年的165.9%也已是“断崖式”下滑，表明其去年业绩增长动能已大幅衰减。
对于去年收入增长，洪都航空表示，主要因公司产品交付数量增加所致。
证券之星注意到，虽然去年洪都航空扣非后净利润增幅可观，但从绝对值来看，该指标同比仅增加1114万元，远低于收入增量。这表明其收入的大幅增长并未能有效转化为利润。这背后，公司去年成本费用大幅攀升，严重吞噬了公司盈利。
2025年，洪都航空营业成本同比增长达42.54%，已超过收入增幅。此外，公司期间费用、研发费用分别同比增长56.44%、26.51%，二者增量几乎将毛利润增量完全吞噬。受益于资产减值损失、信用减值损失分别同比下降101%、108%，叠加其他收益同比大幅增长，洪都航空去年盈利同比方实现微弱增长。
分季度来看，去年Q1-Q4，洪都航空分别实现扣非后净利润-879.3万元、1123万元、690万元、2806万元，分别同比增长19.08%、-9.31%、-33.47%、95.32%。可以发现，去年前三个季度洪都航空业绩表现均不理想，公司全年业绩增长几乎全部依赖于第四季度的强劲表现。
今年一季度，受益于产品交付数量增加，洪都航空业绩延续了“强劲”增长势头。报告期内，公司实现收入8.84亿元，同比增长73.47%，实现扣非后净利润662.7万元，同比增长175.37%。
但证券之星深入剖析发现，洪都航空今年Q1业绩增长的“成色”明显不足。
今年一季度，洪都航空盈利同比增长主要靠费用大幅压缩和其他收益大幅增长实现，而非主营业务的实质性改善。报告期内，其营业成本同比大增76.38%，超过了收入增幅，公司毛利润同比增量十分有限。但受益于期间费用同比下降逾两成，公司盈利表现得到大幅改善。叠加受上年同期公司亏损影响，洪都航空今年Q1业绩增速被进一步放大。
其他航空产品业务去年毛利率仅0.55%
证券之星注意到，洪都航空面临的更严峻挑战是公司毛利率的长期低迷。
在洪都航空业绩高点2009年，其毛利率高达17.71%。彼时，公司产品主要为初、中级教练机。当时国内外市场需求旺盛，公司订单稳定充足，叠加公司成本控制得当，毛利率维持在较高水平。但此后数年，随着初、中级教练机市场需求饱和叠加市场竞争加剧，其毛利率一路走低，2018年降至仅为4.58%。
2019年，出于增强公司盈利能力等目的，洪都航空与关联方洪都公司实施资产置换。公司将业绩长期不佳的航空产品零部件制造业务及资产置出，将防务产品业务及资产置入。洪都航空主要业务由单一教练机拓展为教练机和防务产品。
但此举并未能改善洪都航空的毛利率。据其披露，公司核心教练机业务依然面临来自多方面的严峻挑战。一方面，公司产品在国际上竞争压力巨大。另一方面，受国际环境影响，公司产品很难进入欧美发达国家，主要出口至第三世界中小国家，这些国家订单有限，对公司产品批量滚动生产较为不利。在此背景下，洪都航空教练机业务毛利率近年来长期在5%以下徘徊。
洪都航空置入的防务产品业务毛利率同样不佳。受军品定价机制等制约，该业务毛利率与教练机业务几乎处于同一水平，部分年份甚至不及教练机业务。
2025年，受产品交付数量同比增加影响，洪都航空教练机业务实现收入17.72亿元，同比增长7.58%。其毛利率则同比增长6.56个百分点至9.84%，创下近年新高。该业务营收占比由上年的31.36%下滑至23.78%。
证券之星注意到，虽然该业务收入已连续第二年增长，但相较2019年高点，其收入仍下降34%。虽然该业务去年毛利率大幅提升，却主要靠成本优化与采购降价实现，可持续性仍有待观察。
防务产品业务方面，公开资料显示，该业务产品主要为导弹等，其业绩主要体现在洪都航空其他航空产品业务中。
2025年，洪都航空其他航空产品业务实现收入56.13亿元，同比大增56.66%，其收入占比由上年的68.22%上升至75.35%。然而，虽然该业务体量巨大，其对公司的利润贡献却极其微弱。该业务去年毛利率仅为0.55%，同比下降2.75个百分点。相较公司实施资产置换的2019年，该业务收入虽已增长超三倍，其毛利率却下滑了3.74个百分点。
受上述业务影响，2025年，洪都航空整体毛利率仅为2.95%，同比下滑0.48个百分点。相较2009年，该指标已下降14.76个百分点。即便是与2019年的5.92%相比，该指标也大幅缩水。而同为航空装备领域的中航沈飞和中直股份，去年毛利率分别达到12.37%、9.22%，均远高于洪都航空。
今年一季度，洪都航空毛利率进一步滑落至2.23%，同比减少1.61个百分点。
证券之星注意到，洪都航空相关负责人近日在和投资者交流时，面对公司毛利率长期低迷的质疑，该负责人坦诚，受原材料、成附件成本及交付节奏等因素制约，公司毛利率及净利率确实不高。其表示，随着公司整体生产经营规模持续释放，摊薄固定费用，同时加大成本控制力度，公司主营产品毛利率、净利率后续有望稳步修复上行。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
