华泰证券：下半年信用债需求有增量但不稳定

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　【大河财立方消息】6月3日，发布2026中期展望。展望下半年，信用债需求有增量但不稳定，资产荒能否扭转的根本仍在于实体融资需求。

　　需求端，机构配置压力仍大，理财、债基增量或来自存款、货基搬家，保险更多逢调整增配。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　供给端，未来关注“新经济”产业债、地方产投等供给会否实质性增加。化债大限临近，信用风险整体可控，未来更多关注经营性债务如何解决。利率或延续震荡格局，下半年利率中枢可能小幅抬升，资金面或向“中性略偏松”收敛。信用利差趋于收窄但压无可压，扰动是机会。

　　策略建议：中短端信用底仓、4-6年适度拉久期、4年内品种增厚，二永债波段交易，负债端稳定机构关注骑乘机会，杠杆、久期中性。

　　城投债：化债后半程关注潜在分化

　　下半年城投债主线仍在化债、转型与分化的再平衡中展开，一是化债支持进入尾声，主体分化或有所加剧，警惕舆情扰动下的估值波动。二是平台加速向产投转型，政府投资基金布局增多，但产业投资回报周期长、收益偏低，转型成效暂不明显，关注产投类平台实际质量。无论名单内外，对于实质仍以传统城投业务为收入来源的主体，中短久期安全边际相对较强，仍可下沉挖掘，但性价比有限，注意估值波动风险。中长久期方面，则重点关注中高等级、流动性好、存量规模大的品种，或部分转型成果较好、业务具备稳定现金流的主体，在债市调整与个券估值波动期间择机布局进行交易。

　　金融债：国股行供给放量，交易节奏关注利率扰动

　　国股行批文充足+TLAC补充需求、风险加权资产扩张+优先股置换需求，今年国股行二永债+TLAC或延续放量。26年一季报测算五大行TLAC静态缺口合计超1万亿。目前工农中交四家人行批文超1.3万亿。节奏来看，二、四季度往往是供给高峰，但更多“择时发行”，无需担心供给冲击，季末若利率调整叠加供给放量二永债或承压。

　　目前二永债收益率低位，下半年建议逢调整增配，或在窄幅波动中把握交易机会，负债端稳定机构关注国股行7-8年骑乘机会。优质城农商行拉长到4年，后续关注批文进展和一级供给机会。券商次级债性价比一般，保险债供给有限，个别主体有利差机会。

　　产业债：26Q1盈利修复，行业景气分化持续

　　产业债26Q1收入和净利润同比转正，基本面呈现低位修复特征，但行业分化仍存，、、电气设备受益于AI创新、国产替代和内外需共振，盈利延续增长；受和价格支撑，景气度较高；、、交运等行业适合作为配置底仓。

　　策略上，以中高等级国企和稳健央国企为主，高景气行业可挖掘优质龙头民企短久期机会；负债端稳定机构可在电力、交运、公用事业等稳健行业适度拉久期，弱景气行业不宜过度下沉。地产行业结构性企稳，房企信用恢复尚需时间，建议地产债以3年内中高等级国企债为主，头部央企适度拉久期至3-5年。

　　信用债策略：信用利差低位，期限利差小幅压缩，扰动是机会

　　下半年利率或延续震荡市格局、中枢小幅抬升，信用需求或有增量但不稳定性仍存，信用利差趋于收窄但压无可压，扰动是机会。

　　票息建议：中短端信用底仓+中高等级4-6年适度拉久期，负债端稳定机构可关注7-8年骑乘。波段操作更建议以赔率做支撑，震荡市信用债可以今年上半年高低点作为参考，长久期留有更多安全垫；节奏上，Q3利率上行概率略大于下行概率。ABS、私募、永续等关注4年内配置机会。境外债关注点心债机会。杠杆、久期建议中性，信用超长债建议以交易思路参与。

（文章来源：大河财立方）