证券之星 夏峰琳
历经2023年业绩大幅下滑后，金发科技(600143.SH)正步入修复通道。2025年，公司全年实现营收653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润达11.5亿元，同比增幅为39.44%。进入2026年一季度，业绩增长态势得以延续。
不过，证券之星梳理发现，业绩数字回暖的背后，公司内部业务结构已出现明显分化。改性塑料作为传统支柱业务产销两旺，但环保高性能再生塑料产品销量有所下滑；被寄予厚望的新材料业务尚未挑起大梁。与此同时，绿色石化、医疗健康及贸易品等板块毛利率悉数为负，成为拖累整体利润的短板。
财务端的压力同样在积聚。公司应收账款与存货持续高企，减值风险暗藏其中。与此同时，短期债务规模仍在持续攀升。一边是经营层面的结构性问题待解，另一边是资产负债表上的隐忧未消，金发科技的业绩修复之路或充满挑战。
主营业务分化，高端新材料业务支撑不足
公开资料显示，公司主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料产品等九大类别。
财务数据显示，2025年全年实现营收653.96亿元，同比增长8.07%；对应归属净利润11.5亿元，同比增幅达39.44%；扣非净利润为10.65亿元，同比增长57.78%。
证券之星注意到，尽管三大业绩指标同步增长，但进一步拆解财报可以发现，公司主营业务表现明显分化。
具体来看，作为公司的根基业务与核心收入来源，改性塑料在2025年实现销量同比增长15.64%至295.06万吨，营收同比增长11.55%至357.81亿元。营收增速低于销量增速的背后，是改性塑料销售价格的整体承压。2025年该产品平均售价约为12126.69元/吨，而上年同期为12558.42元/吨，同比下降3.4%。不过，由于成本同步下降，该业务毛利率仍提升了2.36个百分点至24.43%，
值得一提的是，改性塑料包含改性塑料产品和环保高性能再生塑料产品。其中，环保高性能再生塑料作为改性塑料的升级品类，2025年全球销量为25.63万吨，同比下降10.35%。公司解释称，主要是由于将该业务中涉及改性生产环节的销量，调整至车用、家电、消费电子等下游应用领域进行统计所致。
作为金发科技高端化战略的核心载体，新材料业务的收入贡献仍然有限。2025年，该业务销售量同比增加20.25%至28.38万吨，营收同比增长19.59%至43.69亿元，占总营收比重仅为6.68%，尚不足一成。值得关注的是，该业务毛利率为20.59%，反而低于改性塑料业务。进入2026年一季度，在原材料成本同比增加6.2%的情况下，新材料产品销售价格反而同比下降8.22%，高端化业务的盈利能力或面临挑战。
新材料业务毛利率不及传统业务，或与产品结构有关。该业务板块主要包括生物降解塑料、特种工程塑料及高性能纤维增强复合材料三大细分方向。2025年，生物降解塑料主要产品销量达22.63万吨，同比增长25.37%，但该赛道占比近8成；特种工程塑料主要产品销量为3.41万吨，同比增长42.68%；高性能纤维增强复合材料主要产品销量为2.34万吨，实现营业收入4.46亿元，同比增长5.44%。由此可见，在新材料业务板块中，高附加值的特种工程塑料及高性能纤维增强复合材料占比仍然偏低，业务结构有待进一步优化。
与上述业务形成对比的是，绿色石化、贸易品及医疗健康产品三大板块合计实现营收247.72亿元，占营收比重为37.88%。但2025年这三业务毛利率均为负数，分别为-5.3%、-33.41%、-0.75%，成为拖累整体业绩表现的主要板块。
多重因素叠加下，公司2025年毛利率为13.33%；与此同时，公司多项期间费用同比增加，进一步挤压利润，致使同期净利率仅为1.24%，处于低位水平。
资产减值侵蚀利润 短期偿债压力高悬
证券之星注意到，亏损板块不仅直接拖累当期业绩，还通过资产减值进一步侵蚀公司利润。与此同时，应收账款、存货双双高企，债务压力不断攀升，使得本已承压的资金链面临更大考验。
数据显示，截至2025年末，公司应收账款与存货余额分别高达84.33亿元和79.16亿元，合计超过163亿元，占当期流动资产比重逾60%。如此大规模的营运资本沉淀，不仅拉低了资金周转效率，也放大了后续减值风险。
2025年，公司共计提各类资产减值准备9.72亿元，其中信用减值损失2.07亿元，资产减值损失7.65亿元。进一步看，应收账款减值约4427.61万元，存货跌价及合同履约成本减值约1.19亿元。
证券之星注意到，存货减值的重灾区集中在持续亏损的绿色石化板块。受PDH、ABS产业链供需格局变化冲击，该板块部分产品在2025年末已出现阶段性亏损，公司经测算后预计，相关存货及原材料的可变现净值已低于账面成本。
此外，公司还对医疗健康板块的闲置装置及部分闲置住宅进行了减值测试，最终计提资产减值准备1.34亿元。
偿债压力同样不容忽视。截至2025年末，公司短期借款为45.37亿元，一年内到期的非流动负债为28.61亿元，而同期货币资金仅为43.44亿元，短期偿债缺口已然存在。与此同时，公司长期借款高达159.2亿元。
进入2026年一季度，短期债务规模进一步攀升。数据显示，截至一季度末，公司短期借款增至50.73亿元，一年内到期的非流动负债升至34.98亿元，短期有息负债合计突破85亿元。尽管货币资金较2025年末增加31.39亿元至74.83亿元，但偿债缺口依旧明显。此外，长期借款再增近20亿元，达到178.1亿元。
值得关注的是，尽管公司负债规模已处于高位，产能扩张的步伐却并未因此放缓。截至2025年末，各板块在建产能合计仍较为可观：改性塑料20.4万吨、环保高性能再生塑料2万吨、生物降解塑料11万吨、生物基单体和阻燃剂5万吨、特种工程塑料1.8万吨，以及高性能纤维增强复合材料6.1万吨。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
