信用债大调整，谁在抛售？

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　　财联社10月9日讯（编辑李响）“惨烈的信用债！”当前市况下，市场人士撰文直呼，如此感叹。

　　继昨日信用债收益率普遍上行7-9bp后，今日信用债再次延续调整，盘中部分券种上行幅度超20bp，在当前利率债市场点位已出现明显调整之下，信用债市场表现相对滞后。

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　　市场人士分析指出，信用债调整其实在8月份就已经开始了，只是最开始是温水煮青蛙，而且国债收益率还在持续下行，因此，信用债调整并没有引起市场注意，

　　从9月市场表现来看，伴随理财规模下降，信用债供需端均偏弱，由于9月中上旬10年期国债基准收益率持续下行，信用利差被动走扩，步入下旬调整阶段，随着收益率上行幅度更大，信用利差全线走扩至高位，为后续大幅调整埋下了伏笔。

　　据浙商固收团队统计数据显示，品种方面，9月份城投债利差被动走扩的幅度最大，其中AA-评级中5年期利差变动甚至达到40bp；不同期限利差表现分化，以低评级中长端利差走扩最为明显。

　　“在节前债市调整期很明显的一个现象就是低评级品种流动性在明显萎缩”，某券商交易人士指出，其中低评级城投债买盘力量更弱，多数机构均以折价抛售。

　　华西固收统计数据也显示，尽管在9月30日利率债市场有所企稳，但AA(2)城投债的GVN占比和成交高估值幅度均明显大于中高评级，把时间线往前拉，在9月27日、29日调整阶段，5年以上城投债GVN占比也高达72%，高估值5-10bp、10-20bp占比合计93%，也曾出现恐慌式折价抛售。

　　不过在业内人士看来，对于10月，信用利差能否迎来修复，理财和基金规模能否平稳至关重要。同时，由于理财往往配置一部分基金作为流动性安全垫，市场往往能够通过公募基金的操作来判断未来变动。

　　在华西固收分析师姜丹看来，昨日的市场抛压测试结果有很强的前瞻性。由于股市在节前快速上涨，“卖债买股”诉求在国庆假期迅速积累并在昨日集中释放，使得9月均净买入信用债的机构，如货基、债基、理财均面临较大的赎回压力，从昨日行情表现来看，信用债收益率也普遍上行7-9bp左右。

　　而今日信用债盘中继续大幅调整，AA级信用债一度跌超20BP以上，部分信用债甚至有+50BP硬剁券的场面来看，买盘依旧稀少，砸盘力量依然汹涌。从今日货币经纪公司反馈的情况来看，卖盘也主要来自公募基金。

　　那对于这轮债市调整，随着利率债今日强势回暖，信用债的拐点是否已经临近？

　　第三方研究机构法询金融撰文称，整体来看，理财规模尚未出现显著的超季节性下跌，对于信用债的赎回压力可控，考虑到本轮理财赎回有鲜明的资产配置转移的特征，并非是理财净值下跌导致赎回。而本轮股市调整已经开始，这种股市引发的赎回资金规模可能是非常可控的，也许大规模赎回的峰值就在这几天。

　　多位业内人士指出，考虑到信用调整幅度更大、修复滞后，本轮信用利差走阔的过程可能不会轻易结束，特别是投机级弱资质的城投债品种。

　　在华创固收分析师张晶晶看来，对于稳定性较弱的交易型账户，建议以利差保护性相对充足的中短端信用品种为主，对于负债端相对稳定的配置型账户，关注债市调整带来的长久期较优质主体配置机会。

（文章来源：财联社）